Binance Research｜ 十月市场动态

关键要点

9月份，加密货币市值增长了4.3%，这得益于美联储在近一年的暂停后再次降息，这鼓励了加密货币等资产的风险偏好。比特币的市场主导地位上升至58.1%，而以太坊的份额则因价格跌破4,000美元而降至13.0%。比特币现货ETF流入资金显著，总额达25.6亿美元，而以太坊ETF流出资金3.89亿美元，资金回流比特币。

本月市场经历了一个有趣的拐点——在9月17日联邦公开市场委员会（FOMC）会议召开前大幅上涨，但在会议结束后大部分涨幅出现大幅回撤。会议结束后，市场利率预期转为强硬，短期和中期利率预测均与美联储的指引一致。这种动态解释了加密货币市场中典型的“消息抛售”反应。然而，尽管投资者不愿接受美联储的强硬立场，但对其持续性的质疑依然存在，长期定价反映出对通胀风险和结构性经济转变的担忧。

美国有超过 90 个加密货币 ETP 申请正在等待审批，可能在年底前获得批准。美国证券交易委员会 (SEC) 最近采用的标准化上市框架进一步巩固了该优势，该框架将审批时间从 240 天缩短至 75 天，使发行人能够更高效地将产品推向市场。REX-Osprey XRP 和狗狗币 ETF 等备受瞩目的产品已展现出强劲的初始需求，凸显了投资者日益增长的兴趣。如果这种势头持续下去，下一波审批浪潮可能标志着流动性、监管准入以及山寨币与成熟金融市场的整合将发生重大变化。

Kalshi 已取代 Polymarket 成为领先平台，每周名义交易量超过 8.5 亿美元。与此同时，预测市场整体交易量创下了今年以来的最高纪录。更广泛的分销渠道、新的产品类别以及更有利的监管环境正在塑造该行业下一阶段的增长。

去中心化永续合约交易所经历了快速增长，日交易量 650 亿至 700 亿美元，9 月份 DEX 与 CEX 的交易量比率达到创纪录的 18%。Aster 引领了这一趋势，目前占据了链上永续合约日交易量的一半以上，这主要得益于激励计划、流动性创新和市场参与度的提升。这一势头标志着去中心化永续合约作为加密货币衍生品交易核心场所的结构性转变。

加密货币市场表现

9月份，加密货币总市值上涨4.3%。关键驱动因素是美联储近一年来的首次降息，此举通过降低持有现金的机会成本，鼓励投资者转向加密货币等高收益替代品，从而支撑了风险资产。

比特币市场主导地位攀升至58.1%，而以太坊份额则跌至13.0%，其价格回落至4000美元下方。ETF资金流向反映了这种分化：9月比特币现货ETF净流入25.6亿美元，而以太坊ETF净流出3.89亿美元，资金重新转向比特币。此轮资金流动源于美联储决议引发的市场波动，投资者重新评估利率预期之际，资金涌入加密市场流动性最强的资产——比特币。10月历来是数字资产的有利月份，但美国政府停摆的不确定性可能带来短期阻力。

图1：9月份加密货币月度市值增长4.3%

图2：市值排名前 10 的代币月度价格表现

按表现降序排列：

BNB在9月上涨19.7%，得益于生态系统强劲增长及财团公司兴趣提升。尤其在Aster去中心化交易所上线后，BNB链上活动显著增加——超低交易手续费与创纪录的交易量共同推动了这一增长。关键进展在于全球最大投资管理机构之一富兰克林邓普顿将其Benji Investments平台扩展至BNB Chain。

DOGE上涨7.6%，价格走势可能受到REX-Osprey DOGE ETF获批影响——这是迷因币的历史性里程碑，使传统投资者能够通过合规渠道接触狗狗币。

比特币上涨5.3%，资金回流BTC反映出宏观波动期投资者布局策略，市场正重新校准对美联储降息的预期。

HYPE上涨3.9%，得益于永续DEX交易的整体动能。Hyperliquid原生美元稳定币USDH的推出进一步引发关注，该项目旨在提升网络实用性。

SOL上涨3.9%，得益于企业资金持续囤积。但网络活跃度下降与交易参与度疲软抑制了涨幅。

XRP上涨2.0%，主要受DeFi应用普及及与全球银行深化流动性整合合作推动。

TRX在9月下跌1.8%，ADA则因竞争生态系统加剧导致投资者兴趣减退而下跌2.5%。

以太坊（ETH）下跌6.1%，尽管有迹象表明机构持续增持，但零售参与度减弱拖累了其表现。

LINK下跌8.4%，随着价格回归常态，抹去了8月份强劲表现带来的涨幅。

2.1 去中心化金融（DeFi）

图3：顶级区块链的TVL份额

2025年9月，DeFi总锁仓价值（TVL）环比增长3.0%，反映出整个行业活动水平提升。永续去中心化交易所（DEX）和稳定币项目的强势推出推动用户参与度提升，为增长提供了支撑。在五大DeFi生态系统中，所有链均扩大了市场份额，其中以太坊增幅最为显著。

当月稳定币活动同样扩张，推动链上整体增长。稳定币市值增长4.62%，延续上升势头。USDC市值实现温和增长，而USDT持续超越USDC，巩固其在稳定币市场的统治地位。与此同时，USDe保持强劲增长轨迹，流通供应量增速超越USDT与USDC。新兴基础设施项目（如Plasma网络）的推进，进一步促进了稳定币在整个行业的广泛应用。

2.2 非同质化代币（NFT）

图4：NFT月度交易量数据

2025年9月，NFT市场总销售额下降25.5%，扭转了此前数月积累的强劲增长势头。以太坊NFT虽保持领先地位，但月度销售额暴跌54.8%。其他链表现更差，Polygon和BNB Chain分别下跌54.6%和72%。在前20大NFT系列中，Polygon平台的Courtyard位居榜首，Mythos旗下的DMarket则跃居第二。Hypurr NFT因早期用户获得空投而引发关注，其地板价攀升至约5万美元。在经历两个相对强劲的月份后，NFT活动呈现降温态势，凸显出随着投资者关注转向其他市场机遇，该领域正面临维持增长的困境。

本月图表精选

图5：市场正根据9月降息调整利率预期

9月17日会议后，终端利率路径上移，部分原因是市场此前定价过度的鸽派宽松预期。随着美联储立场更趋明朗，市场预期重新调整至更接近美联储官方指引的水平。这解释了FOMC会议后美元、加密货币市场及债券市场的急剧反转——这是典型的"利好出尽"反应。

期货市场隐含数据表明：

短期预期（2026年）上调：9月17日降息后，市场将2026年政策利率路径上调，使其更贴近FOMC九月经济展望报告的中位数预测。这反映出市场认为宽松政策虽已启动，但实施节奏与力度将低于此前预期。

中期展望（2027-28年）仍存分歧：截至9月26日的定价较9月16日更趋鹰派，但2027年预期仍落后于FOMC经济展望报告预测。这表明投资者为经济增长放缓、失业率上升或通胀回落预留了加速宽松的空间。

长期预期（2028年及以后）出现逆转：市场隐含的2028年及以后利率水平已超越美联储长期预测值，这表明市场担忧通胀基准可能更高或中性利率（r*）存在上移空间。投资者似乎预期利率将稳定在美联储"长期中性"水平之上。

综上所述，尽管短期利率预期因美联储鹰派表态而上移，但市场仍对美联储维持该政策路径的能力持怀疑态度。更值得玩味的是，即便未来出现降息，终点利率仍可能定格于高于美联储当前预期的"新常态"水平，这反映出市场对长期通胀风险及结构性经济变化的担忧。

3.1 山寨币ETF获批聚焦

图6：美国有超过90种加密货币交易所的 ETP正在等待审批

彭博分析师埃里克·巴尔丘纳斯预计，截至 2025 年底美国将有超过90种加密货币交易所的交易产品（ETP）获得批准。其中Solana和XRP处于申请流程的前沿，分别有10项和9项待审申请。美国证券交易委员会（SEC）近期推出的加密货币标准化上市框架进一步加速了这一进程，将审批周期从最长240天缩短至最短75天。新框架使符合条件的ETF发行方能比以往更高效地获得批准。

交易活动已显现需求信号。本月早些时候，REX-Osprey XRP ETF在芝商所首日成交额达3770万美元，创下今年所有ETF首日最高成交纪录。同属REX-Osprey的狗狗币ETF首日吸金1700万美元，跻身2025年ETF发行量前五强。

随着越来越多的山寨币交易所交易产品（ETP）排队进入市场，机构和散户投资者的需求可能会加速增长。这些上市产品有望扩大对数字资产的监管准入，加深流动性，并进一步模糊传统金融与加密货币之间的界限。然而，关键问题在于，这波审批浪潮能否在上市热潮之后产生持续的资金流入——这甚至也是比特币和以太坊ETF最初面临的挑战。

3.2 预测市场规模的动态变化

图7：本月Kalshi交易量超越Polymarket，整体活跃度达到今年的最高水平

预测市场本月显著增长，创下年初以来最高周名义交易量。Kalshi已超越Polymarket成为主要贡献者，其周名义交易量突破8.5亿美元。这一成就意义重大，因为今年大部分时间该行业总交易量均未达到此水平。主要驱动力在于更广泛的分销渠道和产品覆盖。Kalshi与受监管交易所及其他面向消费者的工具整合，有效拓展了其市场覆盖范围。可用市场的广度也在扩大：Kalshi借NFL赛季推出体育相关合约，显著提升了用户参与度，其交易量已媲美美国大选周期时的典型水平。

行业竞争即将白热化。Polymarket收购美国合规衍生品交易所QCX，强化其扩张计划的同时，正与Stocktwits试点收益关联型市场等新类别。这些动向与Kalshi近期战略相呼应——两大平台均在政治与宏观主题之外拓展多元化布局，以吸引新用户群体。随着监管机构对预测市场的态度日益开放，该领域有望发展为融合投机活动与信息效率的独立金融垂直板块——彰显加密货币创造新型非传统资产类别的能力。

3.3 永续去中心化交易所交易量飙升

图8：Perp DEX交易量激增，Aster以430亿美元日交易额领跑市场

去中心化永续交易所已进入爆发阶段，近期日均交易量合计突破650亿至700亿美元。9月，DEX与CEX永续期货交易量占比创下约18%的历史新高。引领这波增长的Aster平台24小时交易额高达430亿美元，持续占据链上永续交易活动半壁江山。

此轮增长源于激进的激励计划、暗盘订单等流动性创新，以及做市商与散户参与度的提升。未平仓合约量随交易量同步攀升，表明市场活动正从短暂交易转向资本深度参与。然而，在竞争加剧、激励递减的背景下，此类激励驱动型增长的可持续性仍有待观察，市场焦点正转向交易量能否转化为持久流动性与协议收益。

Hyperliquid和Aster等链上平台凸显了结构性转变：永续合约去中心化交易所正迅速缩小与中心化平台的差距，实现真正的产品市场契合。若此势头持续，去中心化永续合约有望从边缘替代品蜕变为全球衍生品交易的核心场所。

十月值得关注的加密活动与代币解锁

图9：2025年10月的重要行业事件

图10：以美元计价的最大代币解锁量

免责声明：本文内容不构成任何投资或财务建议。内容转载自Binance Research，仅供行业资讯参考。如有疑问或涉及版权问题，请联系我们进行删除。