数字美元的合规之路：Tether如何借USAT重塑金融身份-吉游戏

数字美元的合规之路：Tether如何借USAT重塑金融身份

撰文 | Peggy

编辑|大树财经

关于USDT

USDT（Tether USD）是全球第一个也是目前规模最大的稳定币，由Tether公司于2014年发行。作为一种锚定美元的加密货币，USDT的设计理念是保持1:1的美元价值，让用户能够在加密货币市场中拥有一个相对稳定的价值储存工具。经过十年发展，USDT已成为加密世界的"事实美元"，市值超过1700亿美元，占据稳定币市场约70%的份额。从拉美工人汇款到非洲跨境贸易，从东南亚电商结算到全球加密交易，USDT无处不在。然而，这个最广泛流通的"数字美元"，却始终没有美国的合法身份证，一直在监管的灰色地带游走。

没有身份证的美元帝国

加密市场最稳定的资产，却是一个没有身份证的美元。这个悖论困扰了Tether整整十年。

过去十年，USDT用1700亿美元的资产和无处不在的流动性，把自己变成了加密世界的基础设施。但它越成功，身份焦虑就越尖锐。在拉美，它是工人汇款的生命线；在非洲，它取代了本地通胀货币；在东南亚，它成了跨境电商的结算工具。Tether搭建出一套巨大的"影子美元"体系，却始终在监管缝隙里游走。

模糊的审计报告、复杂的离岸结构、洗钱与制裁的阴影，使Tether被贴上"影子帝国"的标签。对美国监管而言，这是一个无法忽视的悖论：一方面，Tether推动了美元的全球化；另一方面，它又被视为潜在的系统性风险。一个全球最广泛流通的数字美元，偏偏没有美国的合法认证。

这几年，竞争对手的动作让Tether的焦虑更加明显。Circle申请信托银行牌照，Paxos搭建全球清算网络，Visa、Mastercard也在稳定币结算上加码。相比之下，Tether一直停留在"离岸影子帝国"的叙事里，虽然体量最大，却始终难以摆脱灰色标签。

在监管压力和竞争对手的夹击之下，2025年9月，Tether终于拿出了一个全新的答案：USAT。这是它第一次尝试补上那张缺失已久的身份证。

29岁的白宫顾问与合法门面

USAT的推出伴随着一个引人注目的人事任命：29岁的前白宫顾问Bo Hines出任CEO。十年前，他还是耶鲁橄榄球队的明星外接手；如今，他却被推到全球金融市场最敏感的战场，成为Tether在美国的"合法门面"。

Hines并非空降。2025年1月，美国白宫成立总统数字资产咨询委员会，他的名字赫然在执行董事名单上。年仅28岁的他，参与推动了《GENIUS Act》的立法，为美国稳定币监管框架奠定了基石。这份法案成为之后多份提案的参考，为稳定币在美国的合规化铺平了道路。

短短数月后，Hines从白宫辞职，转身加入全球最大稳定币发行商Tether，接过在美国市场"开疆拓土"的重任。这个时间线耐人寻味：8月辞职，9月加入Tether担任战略顾问，同月USAT正式推出，他随即被任命为USAT的首任CEO。

对Tether而言，这是一次深度嵌入美国政治与监管体系的战略试探。Hines的加入，既是Tether在华盛顿的筹码，也是其主动修正"影子帝国"形象的第一步。这是Tether首次在管理层中引入一位来自白宫背景的高管，此前的管理层多为金融或技术背景，缺乏直接的美国政策经验。

三张牌的合规组合拳

但仅有政治人物的背书还不够。真正让USAT有机会摆脱"离岸美元克隆体"印象的，是其背后设计的合规组合拳。Tether试图用三张牌，把自己写进美国的监管叙事与资本市场逻辑之中。

第一张是政治牌，Bo Hines的任命只是开始。通过他与白宫、国会的深厚联系，Tether试图在政策制定层面获得话语权。Hines在《GENIUS Act》立法过程中积累的经验和人脉，将成为USAT在监管对接中的重要资产。

第二张是资产牌，给Tether的储备来一套信用背书。过去，USDT的储备构成一直存在争议，早期的审计文件显示其中包含大量商业票据、短期贷款以及难以溯源的资产组合，缺乏透明度。在USAT的设计中，储备托管方为Cantor Fitzgerald，这家成立于1945年的投行是美国财政部的一级交易商之一，长期参与美债的承销与分销，在华尔街具有稳固的信用地位。

按照计划，Cantor Fitzgerald将确保USAT的储备资产以美国国债为主。这意味着USAT的价值支撑不再依赖复杂的离岸资产结构，而是直接锚定在美国国债市场的流动性和信用体系之中。这种安排使得Tether在资产层面与美国金融体系建立了更深的绑定关系，从"影子美元"的供应商转向"美债链上的分销商"。

第三张是制度牌。USAT的发行与合规将由Anchorage Digital Bank执行，这是美国首批获得联邦信托牌照的数字资产银行，也是少数能够直接接受联邦监管的合规主体。与依赖离岸架构的USDT不同，USAT的储备和审计流程将被纳入美国制度框架之内，这不仅符合《GENIUS Act》对稳定币发行的监管要求，也意味着Tether在制度层面完成了一次"身份注册"。

地理选择同样耐人寻味。Tether将USAT的总部设在北卡罗来纳州夏洛特，美国第二大金融中心，聚集着美国银行等传统金融机构。与纽约、华盛顿相比，夏洛特既有浓厚的金融氛围，又相对远离监管中心的聚光灯。这个细节表明，Tether并不满足于制度设计层面的变化，而是试图在现实运营上真正落地。

直面USDC的正面交锋

USAT的推出，意味着Tether将发行稳定币的动作延伸为一次身份重构。但更重要的是，这是一次对Circle及其USDC的正面宣战。

过去几年，USDC一直是美国合规市场的代表。凭借与Coinbase的独家合作和BlackRock等机构的背书，USDC在美国政界和华尔街建立了稳固的信任。虽然其市值约700亿美元，仅为USDT的三分之一，但USDC在美国本土市场的地位一直难以撼动。Circle甚至在2024年回购了合资公司Center的股份，成为USDC的唯一发行方，以进一步强化控制力。

长期以来，USDC的隐含叙事是：美国合规等于安全，离岸市场等于风险。正是这种路径，给了Tether施压的空间。Tether首席执行官Paolo Ardoino多次强调，USAT的意义在于打破USDC在美国市场可能形成的垄断。他直言："如果没有USAT，美国的稳定币市场可能会被锁定在少数几家机构手中。"

换句话说，USAT的战略使命不仅是一次产品升级，更是一次正面对抗USDC的市场攻防。Tether推出USAT，等于是试图用自身庞大的体量来补上合规的缺口，首次兼具体量与合规，从而对USDC的护城河形成直接威胁。

如果说Circle是自上而下的合规派，脚踏美国本土，那么Tether正在通过USAT构建一种"双重叙事"：在全球维持"灰色帝国"的庞大网络，同时在美国市场塑造一个"合规分身"。未来的稳定币市场很可能演化为一种双轨格局：USDT继续在全球尤其是拉美、非洲和东南亚保持强大使用基础，而USAT则专注美国本土与机构客户。

灰色巨头能否完成转白

USAT的推出为Tether带来了前所未有的机会，也伴随着新的风险考验。市场是否会相信，一个饱受质疑的"影子帝国"，真能凭借一枚合规分身完成自我切割？

历史经验表明，灰色力量的"转白"并非没有先例。19世纪末，摩根家族曾被美国社会视作"金融寡头"，其庞大资本和影响力常被视作"绑架公共利益"。然而，银行家约翰·皮尔庞特·摩根用实际行动改变了形象：帮政府发行国债、解决财政危机，帮铁路公司重组债务。久而久之，它从"资本寡头"变成了"国家的金融代理人"。

Tether今天大举买美债、推合规版稳定币的思路，其实和当年的摩根有点像，通过为国家解决问题来换取合法身份。但并不是所有灰色巨头都能顺利完成这样的转型。币安作为全球最大的加密交易平台，近年来也尝试在法国、阿布扎比等市场申请牌照走向合规化，但在美国却遭遇了最严厉的监管阻力，最终不得不缩小规模、收紧业务。

这一前车之鉴表明，灰色巨头想要转白，监管不会轻易放行。Tether的未来仍充满不确定性，储备透明度、合规执行力、以及与监管机构的互动，都会成为未来几年持续被检验的指标。

与此同时，竞争的加速已初见端倪。Circle正在申请美国国家信托银行牌照以强化自身合规能力，Paxos透露其稳定币基础设施的需求出现显著增长，并与Mastercard推出"全球美元网络"，而Visa也在不断扩大对稳定币结算的支持。稳定币市场正在从早期的野蛮生长，进入一个更为激烈且制度化的竞争阶段。