ETH 解质押大拥堵：利率暴涨、杠杆断裂、市场动荡？

最近想从以太坊里把质押的 ETH 取出来？那你可得有耐心了。

自 7 月 16 日起，ETH 解质押的请求量像坐了火箭一样往上冲。原本每天只有 1920 个验证者申请退出到 7 月 22 日直接飙到 47.5 万以上，等待时间也从不到一小时，硬生生拉长到八天多。这波操作让不少人懵了：明明 ETH 价格最近表现不错，加上 Pectra 升级调整了质押要求，解质押变多能理解，但怎么会突然炸锅？

答案藏在借贷市场的 "过山车" 里 ——7 月中旬开始的 ETH 借贷利率飙升，才是这场风波的真正推手。

先搞懂：以太坊的 "退场规矩"

想理解为啥取个 ETH 要等这么久，得先看看以太坊的 "退场机制"。

为了保证网络稳定，以太坊给验证者退出设了道 "限流阀"，也就是所谓的 "churn limit"（ churn 有 “搅动” 的意思，这里可以理解为 “流动限制”）。这个限制和活跃验证者的总数挂钩，大概每个 epoch（约 6.4 分钟）只能允许 8-10 个验证者退出。

简单说，就像电影院散场，再急也得排队按顺序走，不能一哄而上。验证者申请退出后，得先排队等处理，就算排到了，资金还得再等 27 小时左右才能真正提取。

这也不是第一次出现排队拥堵了。2024 年 1 月，加密借贷平台 Celsius 破产重组，要提取 55 万 ETH，当时排队等了整整六天。而这次，等待时间直接突破了八天。

利率飙到 18%！"循环套路" 崩了

故事的转折点，在 Aave 这个去中心化金融平台上。

7 月 14 日开始，Aave 上的 ETH 借贷利率变得 "神经兮兮"。平时也就 2%-3% 的水平，结果 7 月 16 日、18 日、21 日三天，突然冲到了 18% 的高位。这波暴涨的源头，是 HTX 交易所关联钱包的 "大搬家"—— 从 6 月 18 日到现在，这个钱包已经提走了 16.7 万多枚 ETH，直接导致 Aave 上的 ETH 供应量大减。

供应一少，借钱就贵了。这可坑惨了那些玩 "ETH 循环策略" 的人，也是解质押请求暴增的关键原因。

所谓 "循环策略"，是加密玩家常用的 "收益放大器"：把流动性质押代币（LST）或再质押代币（LRT）当抵押品，存到 Aave 这类平台，借出 ETH 后，再换成更多 LST 存进去，反复操作加杠杆。只要质押的收益比借钱的利息高，就能赚差价。这个操作可以自己手动来，也能靠 EtherFi、Instadapp 等协议的 "自动金库" 一键搞定。

但 7 月 16 日之后，ETH 供应一紧张，借钱成本远超质押收益，利差直接变成负数。到 7 月 21 日，利差最低跌到 - 2.25%—— 这意味着玩循环策略不仅不赚钱，还得倒贴钱。

于是，"平仓潮" 来了。大家纷纷开始抽 ETH、还贷款、降杠杆。因为多数人用的抵押品是 LST/LRT，他们要么把这些代币换回 ETH，要么直接解质押，这就给 LST/LRT 的二级市场和以太坊的退出队列，都加了把火。

连锁反应：代币脱锚，排队更堵

借贷利率一涨，LST 和 LRT 与 ETH 的 "脱锚" 更严重了。

平时，LST/LRT 对 ETH 会有小幅折价，毕竟解质押要排队、DEX 流动性有限，还可能有协议风险（比如被罚没、智能合约出问题）。但到了强制去杠杆或赎回的时候，抛压一大，这些代币的价格就会跌得更狠，离 ETH 的面值越来越远。

更麻烦的是，那些自动循环策略的 "金库" 应对方式不一样：有的选择解质押，有的直接在二级市场抛售。比如 EtherFi 的流动性策略，目前还有约 2 万枚 ETH 排在退出队列里。

还有人趁机 "薅羊毛"—— 看到 LST/LRT 折价，就在二级市场低价买入，再通过解质押换回全额 ETH，赚差价。这波套利操作，又让退出队列更挤了。

好消息：新质押的人也在变多

有意思的是，就在解质押请求暴增的同时，新的质押需求也在猛涨。

从 6 月开始，ETH 的质押申请和验证者准入请求，已经涨到了 2024 年 4 月以来的最高水平。一方面，ETH 最近比比特币表现好，重新点燃了市场热情；另一方面，多家数字资产财库公司（DATCOs）最近买了超 25 亿美元的 ETH，也推高了需求。

目前来看，新质押的量几乎能抵消提款的规模，算是给市场吃了颗小定心丸。

未来：排队不是 bug，但脆弱性得改

这次解质押排队刷屏，乍一看像大家在 "落袋为安"，但仔细看就会发现，主要还是借贷市场动荡和利率飙升闹的 —— 毕竟新质押的热情还在，就能说明问题。

而且，虽然大家吐槽排队太久，但这其实是以太坊的 "设计特色"，不是 bug。限制验证者进出速度，就是为了保护 PoS 共识机制的稳定和安全。

不过，这次事件也暴露了 ETH 流动性质押和再质押生态的 "玻璃心"：太依赖杠杆策略，一遇到极端行情就容易出问题。LST/LRT 脱锚、赎回延迟的影响，也提醒大家得重视 "久期风险"（资产变现的时间风险）和流动性瓶颈。

接下来，那些完全依赖以太坊原生退出机制的协议，可能会被更严格地审视。市场大概率会更关注能提升赎回灵活性的方案 —— 比如点对点退出市场、优化的 LST/LRT 自动做市商（AMM），或者专门缓解排队拥堵的流动性金库。

毕竟，谁也不想取个 ETH，还得等上大半个月不是？

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