Solana 生态 DEX 对比分析

在 Web3 行业的现状中，与 DeFi 有关的产品占据了绝对的市场。而在这其中，AMM（Automated Market Maker，自动做市商）作为关键的一环，是 Web3 金融方面变化的有力推动者。本文将分别介绍 Solana 生态中的几个重要的 AMM 实现，希望能够对 LP（Liquidity Provider，流动性提供者）如何选择自己的投资策略提供一些帮助。

CPMM

CPMM (Constant Product Market Maker) 作为最基本的 AMM 实现，在许多产品中有实现。这里用 Raydium 推出的基于恒定乘积的 AMM 来举例。恒定乘积即池子中两种代币的供应量具有固定乘积：X * Y = k。

对于流动性提供者来说，当任何人往池子中添加流动性（添加资产）时，CPMM 会自动给钱包地址创建关联账户并发放 LP Token（每个代币对都有属于自己的 LP Token Mint），此 LP Token 用于证明该钱包地址持有某个池子的份额，并且将会在流动性提供者提款时销毁相应的 Token。

CPMM 的链上程序使用 Anchor 开发，程序代码在 https://github.com/raydium-io/raydium-cp-swap 能够找到。下面我们来简单确认下它是如何实现恒定乘积的。

首先，用户在使用 Raydium 的 CPMM 交换代币时，将会触发 swap 相关指令。

举例来说（仅为了说明情况，本文不对任何 Token 负责）：当用户想使用 USDC 交换 TRUMP 时，可以通过 TRUMP-USDC 这个池子进行交换。

池子

TRUMP

USDC

7XzVsjqTebULfkUofTDH5gDdZDmxacPmPuTfHa1n9kuh

6p6xgHyF7AeE6TZkSmFsko444wqoP15icUSqi2jfGiPN

EPjFWdd5AufqSSqeM2qN1xzybapC8G4wEGGkZwyTDt1v

例如我们查看这个交易，简单起见，让我们忽略交易中的其他指令，只查看 Raydium 部分。找到 Raydium CPMM: swapBaseInput：

在 Input Accounts 中，我们能看到输入代币为 USDC，输出代币为 TRUMP。在 Solana 生态的 AMM 中，LP Pair 可以简单的通过 Token Account 来表示，而不需要创建一个新的合约程序并部署（例如以太坊中常用的工厂合约）。在交易发生时，直接与 Raydium 的 CPMM Program 来交互，Solana 程序将通过传入的池子地址、代币地址等来修改相应的 Token Account 的状态，来进行 swap 操作。

例如上述的 swapBaseInput 指令，代码在这里能够找到。经过一系列前置检查后，具体能够换到多少目标代币，通过 ConstantProductCurve.swap_base_input_without_fees中进行了计算：

其中用到的公式为：

即 TokenX 和 TokenY 在总量各自变化后，其乘积应保持不便。公式左边为变化后的乘积，右边为变化前的乘积。

上述算式通过数学转换后，能得到 Δy（即我们能够换到的 y 代币的数量）的转换公式：

也就是代码中的 delta_y = (delta_x * y) / (x + delta_x)部分。注意这里的计算并不包含手续费，其已经在 swap_base_input的前置逻辑中扣除过了。

CLMM

CLMM (Concentrated Liquidity Market Maker) 同样是 Raydium 推出的 AMM，它类似于 Uniswap V3，每个代币对同样有多个费用层级，能够分别创建一个对应层级的池子。

由于 CLMM 的实现参考了 Uniswap V3，所以在学习它时，很多概念和实现方式都可以参考 Uniswap 的实现。它也继承了 Uniswap 的概念例如 tick、多费率层级、集中流动性等。更多内容可以在 ZAN 推出的 DEX 开发课程中找到：DEX Development Practice - Uniswap Code Analysis - How Uniswap works - ZAN

但是需要注意，与 CPMM 类似的，由于 Solana 链的特性，Raydium CLMM 不需要对每个池子单独部署一个合约，所以也没有工厂合约的概念。这一点不同于 Uniswap。

CLMM 允许流动性提供者在注入资金时选定一个价格范围，资金将仅在所选范围内分布：

对于集中流动性池来说，代币分别分别存在于当前价格的两侧，上图所选的价格范围包含了当前价格，所以会将资金分别分配给池子中的两种代币。

我们也可以只注入某一种代币，来提供所谓的单边流动性（如下图）。这有些类似于传统金融模式中的限价单，LP 的资金只有在代币价格达到某种范围时才会被利用，不过这种模式要考虑的风险点也更多。

一般来说，对于价格波动小的池子，LP 倾向于选择小一点的范围；反之对于那些价格波动非常剧烈的池子，则倾向于选择大一点的范围。这样的目的是为了尽量不让当前价格脱离自己所选择的价格范围，造成太多无常损失。

需要注意，集中流动性虽然可以让 LP 的资金利用率更高，但也对 LP 的金融意识提出了更高的要求，LP 需要更积极的管理自己的流动性。如果 LP 应对不力，那么链上频繁的波动将很容易导致 LP 遭受严重的无常损失。

DLMM

DLMM (Dynamic Liquidity Market Maker) 是 Meteora 推出的 AMM 产品，它也属于 Uniswap V3 的一种，和上文提到的 CLMM 也非常相似，DLMM 也允许 LP 将自己的资金集中在当前价格附近的一定范围内。不过 DLMM 在具体实现时有些不同，并且提供了一些特色功能。

DLMM 中提供了 Bin 的概念，池子将从基础价格开始，每隔一小段 Bin step 作为一个 Bin 存在。如果交易发生在同一个 Bin 内，那么交易者将享受到零滑点。这可以极大增加交易量和交易成功率，理论上 LP 能够收获更多的交易费用。

与 CLMM 相似的，池子中的代币同样在当前价格的两侧分布，一个代币仅需要提供单边流动性。但根据 Bin 的概念，当前激活的 Bin（表明了当前的交换价格）则拥有两种代币。即：

当前激活的 Bin：其中存在两种代币，在当前 Bin 中交换代币将按照固定价格进行，并且 0 滑点；

其他 Bin：在当前激活的 Bin 两侧分布，分别仅存在单个代币。

在当前激活的 Bin 中的代币量发生变化时，如果某一方代币减少为 0，则 DLMM 会将当前激活的 Bin，根据池子中的实际情况，设定为其左侧或右侧的下一个 Bin。依此来推动池子中的价格变化。

在 LP 提供流动性时，DLMM 提供了3 中策略，分别是 Spot、Curve 和 Bid Ask

其中 Spot 最普世，基本上所有的流动性池都比较合适，算是一种最简单的流动性策略。

Curve 则更适合那些价格变化非常小的池子，例如稳定币对。这些池子中的价格波动非常小，就像它的形状所透露的那样，把 LP 的资金集中分布在此区间内，能够最大限度的吃满交易费。

Bid Ask 则更适合那些价格波动非常大的池子。人们总是倾向于在这种池子中进行更多的套利交易，价格可能很难集中在某一小段范围内。这种策略通常需要 LP 频繁调整自己的仓位，来避免价格脱离自己所设定的资金范围。由于涉及到对市场的判断力，这通常并不容易。

总结

AMM 作为 Web3 金融领域的重要组成部分，通过其独特的机制和创新，推动去中心化金融的普及和发展。随着技术的不断进步和生态系统的完善，AMM 有望在未来发挥更大的作用，进一步改变传统金融的格局。