Binance Research ｜ 九月加密市场动态

关键要点

8月份，受生产者价格指数(PPI)报告高于预期的影响，加密货币总市值小幅下降1.7%。比特币的市场主导地位跌至约57.3%，而以太坊的份额则升至14.2%以上，反映出在美联储可能降息的预期下，投资者转向山寨币。企业债券继续增持以太坊，持有444万个ETH（占供应量的3.67%）。从历史上看，9月份市场也可能因投资者获利了结而走弱。

虽然降息通常被视为利好比特币，但历史数据显示，两者之间的相关性较弱且波动较大。受机构和市场因素的影响，这种关系变得更加复杂。由于市场已将预期降息纳入价格，比特币的价格也反映了这一点，因此将降息与价格上涨直接联系起来过于简单。关键在于美联储的实际行动与预期和经济环境有何不同。

8 月份，USDe 供应量增长超过 43.5%，达到 122 亿美元，在约 2800 亿美元的稳定币市场中，其份额提升至 4% 以上。USDe 成为市值突破 100 亿美元最快的资产，仅用 536 天就突破了这一里程碑，而 USDC 和 USDT 分别用了 903 天和 2000 多天。由于全球利率仍远高于历史低点，且预计未来将进一步走低，此类高收益模式正在市场中构建持久的护城河。

DeFi 借贷协议在 2025 年经历了大幅增长，总锁定价值 (TVL) 增长了约 72%。Aave 保持市场领先地位，占 TVL 的 54%，而 Maple 和 Euler 的市值则迅速扩张至约 30 亿美元。随着稳定币和代币化资产的采用加速，领先的 DeFi 借贷平台已做好准备，利用这些新兴技术日益增长的机构应用。

在 Hyperliquid 和 Pump.fun 的带领下，DeFi 平台在 2025 年 8 月进行了总额达 1.66 亿美元的代币回购。代币回购越来越多地被用来提升代币价值，并成为平台团队展示其平台长期信心的一种方式。展望未来，预计会有更多平台采用回购来减少代币供应并支撑代币价格。然而，投资者应考虑这种做法的可持续性以及平台收入的稳定性。

加密货币市场表现

8月份，加密货币总市值小幅下跌1.7%，主要原因是比特币在触及12.44万美元附近历史高点后回调，以及以太坊在短暂创下四年新高后出现回调。此次市场反应受到美联储发布的高于预期的生产者价格指数（PPI）报告的影响。比特币的市场主导地位已下降至约57.3%，而以太坊的份额超过14.2%，表明山寨币的资本正在轮换。对美联储9月份降息的预期可能促使投资者采取更冒险的立场。以太坊继续吸引来自企业资金的大量流入，企业资金已积累了444万枚ETH，约占总供应量的3.67%。展望未来，8 月份的跌势可能会持续到 9 月份，因为从历史上看，加密货币市场一直处于疲软状态，因为持有者会在当年获利了结。

图 1：8 月份加密货币月度市值下降 1.7%

图 2：市值排名前 10 的代币月度价格表现

按表现降序排列：

◆ LINK 上涨 35.9%，因美国选择使用预言机在链上发布 GDP 数据，推动了 DeFi 的普及。8 月，Chainlink 还与日本 SBI 集团合作，通过 Chainlink 的跨链互操作性协议将房地产和债券等现实世界资产代币化，加速亚太地区区块链的普及。

◆ ETH 飙升 18.6%，保持上涨势头，这得益于机构投资者和散户投资者的持续增持。创纪录的 ETF 流入和企业债券的大量购买，Bitmine 等公司在六周内购买了超过 80 亿美元的 ETH。

◆ SOL 在 8 月上涨 15.5%，因企业债券购买势头强劲。推动这一势头的关键因素是 Alpenglow 升级，该升级旨在通过缩短交易完成时间来提升 Solana 的速度和可靠性。

◆ ADA 上涨 8.6%，此前因美国证券交易委员会 (SEC) 将对灰度 Cardano ETF 的决定推迟至 10 月而出现下跌。

◆ BNB 8 月上涨 7.8%，这得益于潜在企业资金配置者的兴趣日益浓厚，以及其网络和生态系统的持续扩张。

◆ TRX 8 月上涨 4.5%，此前经社区投票批准，TRX 网络费用将降低 60%。

◆ HYPE 上涨 0.7%，在 8 月创下历史新高，随后在月底回落。平台创纪录的收入和大规模代币回购推动了价格的上涨。

◆ 狗狗币 (DOGE) 在 8 月份小幅上涨 0.1%，价格走势可能受到一位大型持有者将 9 亿狗狗币转入币安钱包的影响，引发了人们对可能出现更大范围抛售的担忧。

◆ 比特币下跌了 8%，原因是投资者获利了结，转而持有以太坊等山寨币。以太坊在 8 月份经历了大量的 ETF 流入和机构需求的增加。

◆ 瑞波币 (XRP) 在 8 月份下跌了 8.7%，原因是内幕交易指控导致短期内出现巨大的抛售压力。

2.1 去中心化金融（DeFi）

图 3：顶级区块链的 TVL 份额

2025年8月，DeFi总锁定价值（TVL）环比增长9.26%，标志着DeFi活动有所增加。这可能是由于积极的监管更新，例如美国证券交易委员会（SEC）将流动性质押代币排除在证券类别之外，以及此前通过的稳定币监管规定。在排名前五的DeFi生态系统中，以太坊的市场份额持续增长，接近60%，而除Solana外，其他所有区块链的市场份额均有所下降。

稳定币活动在8月也呈现增长态势，推动了更广泛的链上增长。稳定币市场增长了6.49%，延续了这一势头。USDC的市值略有增长，而USDT继续超越USDC，巩固了其在稳定币市场的领先地位。像Ethena这样的新兴稳定币在8月份的供应量大幅增长，增幅超过80%。

2.2 非同质化代币（NFT）

图 4：NFT 月交易量数据

2025年8月，NFT市场总销量小幅上涨约4%，延续了7月的强劲势头。基于以太坊的NFT销量保持领先，但月销量下降了19.6%。其他连锁店的跌幅更大，其中Polygon的总销量下降了51%。在排名前20的NFT系列中，Polygon的Courtyard重回榜首，而其他基于以太坊的NFT，例如CryptoPunks、Bored Ape Yacht Club和Pudgy Penguins，在销量方面也名列前茅。

尽管2025年7月NFT市场出现了大幅增长，但由于多种因素，NFT市场仍难以维持增长。市场饱和、买家兴趣下降以及对数字收藏品长期价值的质疑加剧，导致市场活动低迷。此外，更广泛的宏观经济不确定性加上缺乏新的实用功能，抑制了投资者的热情，限制了该行业的进一步扩张。目前还不确定这种活动的上升趋势是否会持续下去，还是仅仅代表兴趣的暂时激增。

本月图表

3.1 美联储降息是否利好BTC？

图 5：降息预期与 BTC 价格变化的相关性不稳定

直观来看，降息对比特币有利。本月美联储主席杰罗姆·鲍威尔在杰克逊霍尔发表鸽派讲话后，比特币迅速飙升约4%，从112,400美元升至117,300美元。然而，历史相关性分析显示，两者之间的相关性非常弱，无论是正向还是负向。在量化层面，我们使用了从联邦基金期货衍生的历史“明年利率预期”构建连续曲线，并将其与比特币价格进行比较，检验了它们26周的滚动相关性。结果显示，相关性波动性很大，R²接近于零。

尤其是在过去两年中，比特币与政策利率之间的关系发生了根本性转变——从简单的好坏关系转变为由机构采用、政治催化剂和结构性市场变化驱动的复杂、多层次的动态关系。此外，金融市场也具有前瞻性。交易员和算法应该已经将这一“好消息”（25日结束前两次降息）的价格计入比特币或其他风险资产。因此，将“降息”简单地等同于“比特币价格上涨”过于简单化。真正的关键在于美联储未来的行动与市场预期的偏离程度，以及驱动这些行动的经济背景。

3.2 Ethena 的 USDe 供应量最快突破 100 亿美元

图 6：8 月份 USDe 供应量突破 100 亿美元

USDe 8 月份增长超过 43.5%，供应量达到 122 亿美元，在约 2800 亿美元的市场中占比超过 4%。它成为第三个市值突破 100 亿美元的稳定币资产，用时 536 天，而 USDC 和 USDT 分别用时 903 天和 2000 多天。虽然如今流动性的增强和市场环境的成熟促成了这一增长，但其采用速度仍然值得关注。

除 USDT 和 USDC 外，USDe 目前在新的链上美元流入中占据主导地位。这凸显了其在长期围绕 USDT/USDC 双头垄断的市场中，在推动增量需求方面发挥的巨大作用。换言之，USDe 的流入量有时甚至与 BTC 和 ETH ETF（不包括贝莱德的 IBIT）持平，甚至超过 BTC 和 ETH ETF。

USDe 的收益率设计是其一大亮点，它为持有者提供风险调整后的收益，这使其有别于纯粹的交易型代币。这帮助 USDe 填补了市场长期以来对收益型美元的缺口。Ethena 也在扩展集成（例如 TON），并推出费用转换、回购和激励计划，旨在扩大 DeFi 原生用户以外的发行渠道，并为代币持有者带来更大的价值。推出一年多以来，USDe 已跨越了信誉门槛，这得益于规模和市场验证。在全球利率仍远高于历史低点且预计未来将进一步走低的背景下，此类收益型模式正在稳定币市场中构建持久的护城河。

3.3 DeFi 借贷 TVL 同比飙升 72%

图 7：DeFi 借贷协议的总锁定价值 (TVL)

今年迄今为止，DeFi 借贷协议表现出显著增长，总锁定价值 (TVL) 增长约 530 亿美元，截至今日已达到 1270 亿美元。Aave 继续领跑该领域，约占 TVL 的 54%，约为 680 亿美元。

值得注意的是，Maple 和 Euler 表现出显著的扩张势头，TVL 均接近 30 亿美元。Maple 的增长主要得益于其 SYRUP 代币和 SyrupUSDC 收益产品的推出，这两款产品为用户提供了机构级的借贷回报。与此同时，Euler TVL 增长 1466% 则归功于其 Euler Swap 去中心化交易所和 Frontier 稳定币借贷基础设施的部署。

随着稳定币和代币化资产的采用加速，DeFi 借贷协议越来越有利于促进机构参与。Aave Labs 近期推出的 Horizon 正是这一趋势的例证。 Horizon 是一个机构借贷市场，借款人可以使用代币化的现实世界资产 (RWA) 作为稳定币贷款的抵押品。目前，代币化的 RWA 市场价值已接近 270 亿美元（不包括稳定币），Horizon 以及其他类似的专注于机构的 DeFi 产品旨在释放新的流动性，并将 RWA 转化为去中心化金融生态系统中的生产性资产。

3.4 八月代币回购金额达到 1.66 亿美元

图 8：8 月份 DeFi 代币回购量大幅增长

2025年8月，DeFi平台发起的代币回购总额达到了惊人的1.66亿美元。大型代币回购主要由Hyperliquid和Pump.fun完成，因为这两个平台的收入都创下了历史新高。自启动代币回购计划以来，Pump.fun已花费超过5800万美元回购其代币，这导致其流通供应量减少了4%以上。

随着DeFi平台探索如何提升其代币的实用性和价值，代币回购的势头日益强劲。代币回购也体现了团队的信任和长期信心。DeFi平台提升代币吸引力的最新进展是Uniswap提议在怀俄明州建立一个DAO，该DAO可以保护持有者免于法律或税收责任。如果该提议获得通过，平台将拨出一部分费用用于该实体，最终使现有的代币持有者受益。

展望未来，预计会有更多平台进行代币回购，以减少供应量并增加其代币的购买压力。然而，投资者应该考虑这种回购是否可持续，以及该平台是否能够产生持续的收入。

九月值得关注的加密活动和代币解锁

图 9：2025 年 9 月的重要行业事件

图 10：以美元计价的最大代币解锁量

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